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广汇宝信(1293.HK):宝马大年,买不起宝马何不买这个!

时间:2017-8-2 10:40 0 542 | 复制链接 |
2017年以来,随着购置税减半优惠政策挥手离别,我国汽车行业增速大幅回落。自主及中高端合资品牌由于以小排量A级车为销售主力,因而受影响较大。而以C级车为主的豪华品牌,销量表现则依旧火热。

在上述分化情况下,受益的除豪华合资品牌的中资方,如华晨中国,还有就是豪华车经销商。但作为宝马在华最大经销商,广汇宝信上半年虽有亮眼业绩,股价却严重滞涨。眼看宝马强产品周期即将开启,公司股价下半年能否重新走上上升通道?

✦   购置税优惠政策退坡,乘用车市场分化凸显

首先,让我们回顾下2016年乘用车市场。

受益于小排量乘用车购置税减半政策红利,2016年我国乘用车市场在<=1.6L排量乘用车强劲拉动下(尤其是自主小排量SUV),实现销量2438万辆,同比增速14.9%。而豪华车市场也明显回暖,销量210万辆,同比增速由15年的5.9%提升至16.7%。

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显然,小排量购置税减半是16年国内车市销量回暖的主要推动力。同时,以小排量A级车为销售主力的自主及中高端合资品牌收益最大。2016年小排量乘用车销量同比增速从2015 年的10.4%上升至21.4%(销量占比攀升至70.6%)。

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而随着小排量乘用车购置税率恢复至7.5%,2017上半年我国乘用车累计销量同比增速下滑至1.6%。反观豪华车细分市场,各品牌表现则逆势火热。除奥迪外,占国内豪华车销量95%以上的前十大品牌均实现15%以上的同比增速。由此可见,购置税退坡令乘用车市场出现明显分化。

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鉴于上述市场转变,我们不得不思考:从更长远看,随着2017-2018小排量乘用车购置税率逐步恢复至10%,未来乘用车市场的发展趋势将会如何?

首先,随着购置税优惠政策的退出,预计近年来市场所呈现的消费热点向SUV转移的趋势将得到加强。人们在消费升级、二胎政策的驱动下,将更加释放对操控性能及更大驾乘空间的追求,亦即高性价比SUV 将继续抢占以中高端品牌为主的轿车市场份额。那么具有较强研发基础/ SUV 产品线积极布局的自主车企有望受益。

此外,由于豪华车一直以来以C级车为销量主力,那么在提高车型国产化率/改善产品结构的驱动下,尤其处于强产品释放周期或强产品周期即将临近的豪华合资品牌中资方(如华晨宝马)及豪华车经销集团(如广汇宝信)亦有望从中受益。

✦   豪华车逆势火热,广汇宝信收益宝马强产品周期

基于前文的分析,那么我们今天要谈的是宝马在华最大经销商——广汇宝信。

宝信汽车(公司前身)成立于1999年,是一家以经营豪华品牌及超豪华品牌为主的汽车销售服务集团,品牌数量达到18个。自2012以来,公司通过收购燕骏集团、港宏汽车等,现已成为宝马在中国也是全球最大的经销商。2016年广汇汽车要约收购公司75%的股权,成为公司第一大股东。2017年公司更为现名。

公司经销和服务网点主要分布于经济发达、市场潜力巨大的长三角、东北老工业基地等广大华东、华北地区。截止2016年底,公司共有103家汽车经销网点,含79家豪华品牌经销店、19家中高端品牌经销店、2家维修中心和3家装潢定损中心。

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作为国内较具规模的豪华及超豪华品牌汽车经销商,广汇宝信目前是宝马和捷豹路虎品牌国内最大的汽车经销商之一。我们了解到,宝马(含MINI)、捷豹路虎分别位居2016年豪华品牌在华销量榜的第2、4名。其中,宝马销量达51.6万辆,同比增速11.35;捷豹路虎销量11.9万辆,同比增速31.0%。

而自2016年以来,公司业绩已摆脱14-15年的颓势,明显回暖。

根据年报数据,16年公司实现新车销售7.23万辆,同比增长17.1%。其中,豪华及超豪华汽车销量达到5.64万辆,同比增长9.7%,中高端汽车销量达到1.59万辆,同比增长53.3%。

受去年新车销量强劲的推动, 16年公司实现营收257.04亿元人民币,同比增加8.1%,净利润4.17亿元人民币,同比增长89.6%。

从业务结构来看,公司营收的81%来自于豪华及超豪华销售。可见豪华品牌(尤其是宝马/捷豹路虎等)依然是拉动公司收入以及利润增长的主要因素。
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进入2017年,宝马和捷报路虎在华销量依然强劲。2017上半年,宝马(含MINI)在华销售29.3万辆,同比增长18.4%;捷豹路虎销量达6.7万辆,同比增速26.2%。

在上半年豪华车市场逆势火热的大环境下,7月17日公司发布上半年盈喜,预计截至今年6月底止六个月,公司盈利比去年同期增长至少500%。主要原因是上半年集团的汽车销售及售后服务业务收入企稳并稳步增长,同时公司与广汇汽车业务整合效果良好。

然而虽有上述亮眼业绩支撑,但广汇宝信的股价却严重滞涨。公司股价在今年一季度涨逾130%之后又归于平静,不管是年报净利润大增还是17年上半年盈喜,市场反应都不痛不痒。

不过,随着新宝马5系于上半年上市,宝马强产品周期即将开启,预计公司下半年及明年的新车销售业务将持续受益,有望带动股价重新走上上升通道。

2016年,宝马的国产车型结构为:轿车车型有2系、3系、5系,SUV车型有X1。相对于主要竞争对手奔驰、奥迪,宝马主要劣势在于国产化率较低,以及主力国产车型3 系、5系处于产品周期末期。

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不过,随着新5系于上半年6月28日上市,我们预计宝马强产品周期即将开启。宝马5系作为国产车型的销量主力,其2016年销量占比达到了28%。因此新5 系的重磅推出或将成为拉动宝马下半年在华销量增长的核心驱动因素。

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新5系较于老款有诸多改进,驾乘空间加大(长宽高5087/1868/1500mm,轴距3108mm)、车身轻量化(减重130公斤)、操控性能优越(最大马力224Ps)、智能网联(搭载开放式移动云平台)。同时其售价依然采取与老5 系相近的定价体系,具有较强的市场竞争力。

而从5、6月份老款5系大幅回落的销量数据,我们可以明显看出,消费者对新5系的上市充满期待。

同时据最新消息,7月首周新一代宝马5系轿车销售按年升24%,在没有提供折扣的情况下,订单上等候名单已排至2至3个月。
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同时值得一提的是,宝马强产品周期不仅局限于5 系换代车型。对于未来2-3年的车型换代及国产规划,宝马已经做好紧密布局。包括18 年新款宝马X3国产、19年3系换代和X2国产,因此我们预计宝马的强产品周期将持续2-3年。
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而随着宝马强产品周期的开启,如同华晨中国一般,广汇宝信有望成为最大受益的标的之一。

作为宝马在华甚至全球最大的经销商,去年宝马品牌新车销售收入约占公司新车销售业务的50%,因此我们看好新5系产品竞争力提升(折扣率收紧)/2H17E销量爬坡,以及2018-2020包括SUV-X3及3系换代等新车型紧密布局的驱动公司新车销售毛利率稳步提升的前景。

此外,通过对国内主要宝马品牌经销商16年营收及毛利数据的拆分,我们发现广汇宝信汽车的新车收入及新车毛利占比是最高的,分别达到88.94%和35.77%。我们预计公司受益于宝马强产品周期带动的新车毛利回升幅度较大,有望成为宝马主要经销商中受益最大的标的。

作为宝马在国内的另外2家主要经销商,永达汽车、正通汽车的新车收入及新车毛利占比分别是85.29及25.62%、85.80%及28.58%。

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✦   总结

2017年以来,随着小排量乘用车购置税减半优惠政策的退坡,乘用车市场出现了分化现象。自主及中高端品牌面临更加严峻的市场竞争,而豪华品牌由于以C级车为销售主力,因而所受影响有限,17年上半年销量表现依旧火热。我们预计这样的分化现象将成为行业未来的常态

受益于豪华车的火热表现,尤其是新5系改款车型即将打开宝马强产品周期,公司有望成为最大受益标的之一。预计新5系产品竞争力提升(折扣率收紧)/ 2017H2销量爬坡,以及2018-2020包括SUV-X3和3系换代等新车型紧密布局的驱动,公司新车销售毛利率将稳步提升。

此外,公司与广汇汽车的业务整合进展顺利。汽车金融业务方面,2016年下半年通过复制广汇汽车金融管理模式,公司去年新车业务的汽车金融业务渗透率达到32.9%。二手车业务方面,公司也已全面导入广汇汽车的二手车业务模式,将开拓多样化渠道以提高二手车交易量及成交量。

公司作为宝马在华最大经销商(国内销量占比约为8%),基于下半年宝马强产品周期开启及集团高毛利汽车增值服务的良好发展前景,未来业绩高增长趋势明显。根据公司上半年的业绩表现,保守估计全年净利润有望达8亿元人民币,对应最新收盘价PE为13倍,相较于行业目前17倍平均估值,公司具备较大上涨空间。

作者 海岸线 港股那点事

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